廣船國際抄底龍穴造船背后玄機

最快后年搬遷，廠區土地補貼百億

廣船國際如今儼然是個“概念王”。10月公司上演“蛇吞象”資本大戲，欲將華南地區最大的現代化大型船舶總裝企業——龍穴造船有限公司攬懷；土地流轉概念風生水起，公司50萬平方米的老廠區被認為估值突破百億。盡管造船業仍然低迷，公司卻稱從三季度開始接單驟增、產能趨緊。

多重刺激之下，公司股價11月飆漲四成半。廣船國際是否真發生神奇逆轉？《金證券》獲悉，11月底一干研究員同赴調研，一窺究竟。

龍穴不幸接炒家訂單

廣船“抄底”施救

10月9日，廣船國際公告稱，擬借H股定增方式，耗資9.5億元收購中國船舶工業集團公司(下稱中船集團)、寶鋼集團、中海集團持有的龍穴造船合計100%的股權。11月25日，該議案經過股東大會審議通過。 

這被外界視為“蛇吞象”。目前廣船國際產能不到100萬載重噸，而龍穴造船號稱擁有350萬載重噸。雖然體量魁梧，龍穴造船身子骨卻異常孱弱。資料顯示，公司2010-2011年盈利不足1億元；2012年虧損17億元，財務費用達3.7億元。

據了解，龍穴廠區位于南沙區龍穴島，依山面江，適宜建立10萬噸級以上，特別是20萬噸或以上的船舶。

前往調研的券商研究員向《金證券》記者介紹，龍穴造船的現代化程度較高，但因訂單規模等原因，產能未完全發揮。對大型船塢而言，國外最好的水平為1個月有一批次船下水，龍穴目前在3個月左右。

廣船國際高管在和機構的交流中透露，龍穴基地投資基本到位，之所以虧損，一來因為是新廠，二來是客戶選擇不當。“船東分為兩種：世家和炒家，龍穴不幸接了炒家的訂單。在船市下跌時，炒家不停地修改質量標準、反復折騰，讓船廠交不出船來。”

至于龍穴的債務負擔，公司方面稱，廣船國際賬上存款50多億，加上H股增發剩的12-13億元，跟龍穴造船的負債規模接近，廣船會通過多種方式降低其負債。

“造船業雖然還處在低迷期，但今后2、3年回暖的概率比較高，這個時候收購經營不善的船務資產，有一定的可行性。”中投顧問交通行業研究員蔡建明對《金證券》記者稱。

廣船國際方面也表示，今年三季度接船13艘，前兩個季度也才接了14艘船的訂單，預計明年行業訂單略低于今年，但價格會比今年好。

百億補貼變身“土豪”

最快半年有說法

廣船國際的芳村廠房位于廣州老城區，地理條件所限，不能生產大型的船舶，限制了擴產計劃。收購成功后，廣船完全可以將產能逐步移至龍穴造船基地。實際上，今年廣船已有半數以上新簽訂單在龍穴基地完成。對此，公司方面也表示，“原來是借用龍穴的場地和部分產能，而收購龍穴后，相當于一家了”。據悉，公司目前接單超過100億元，很多訂單是廣船替龍穴接的。龍穴造船產能利用率不到50%，廣船逐漸將訂單、產能轉移至龍穴，可以很好提高龍穴產能利用率。除此以外，廣船造船設施如門座式起重機也將搬遷至龍穴。

前往調研的券商研究員發現，龍穴造船兩個50萬噸級大型船塢的邊上，留有一大塊地，“這塊地應該是預留給廣船國際的，用平地造船、整體下水的方式，造10萬噸以下的船。”

《金證券》記者注意到，據2010年的一份廣州“退二進三”企業名單，位于荔灣區芳村大道南40號的廣船國際被安排在2015年年底前搬遷。市場一直盛傳，公司完成龍穴造船基地項目后，會把芳村的老廠搬過去，然后清空芳村地塊交給政府拍賣。國信證券早在2010年11月發布的研報就認為，如果該地塊用于房地產開發，每平方米合理地價至少在兩萬元，按此推算廣船地塊估值約100億。

對此，親赴當地調研的研究員如此形容，荔灣廠區位于珠江邊，面積約50萬平方米。周邊的廣鋼廠區正在處理搬遷土地轉讓的問題，其3倍于廣船的土地估值300多億。“從地理位置來看，公司的荔灣廠區有江景，比廣鋼的要好。”

高管證實，臨近廣船的廣鋼搬遷補貼300億元，而廣船造船產區面積52萬平方米左右，目前當地搬遷補貼分成比例是6:4(廣船占60%，市政府40%)。如果按照3萬/平方米測算，廣船搬遷會獲得補貼93.6億元，相當于增加每股凈資產9元(按增發H股后10.03億總股本)。至于搬遷后的沿江廠區土地，也不排除參與開發而不是一次轉讓獲得收益，畢竟大股東中船集團旗下也有房地產開發公司。

《金證券》獲悉，廣船國際高管對機構透露，“關于搬遷和補貼，目前還沒跟市政府有正式的接洽”。不過，“比較早的話，估計明年上半年會有談判結果，2015年上半年搬遷。”

龍穴基地大整合猜想

是否注入不確定

到龍穴島上探訪之后，有券商研究員冒出大膽的猜測：整個龍穴基地接近500萬平方米，其中龍穴造船占地一半，剩下的是分別位居東西兩邊的文沖船廠修船基地、黃埔造船的干散貨船建造基地，和龍穴造船共用一個港池。“實際上，黃埔、文沖與廣船一樣也屬中船旗下工業企業，如果廣船能把文沖、黃埔都收過來，龍穴基地幾乎就全是廣船的了，那時公司恐怕要改名為中船國際了。”

《金證券》記者了解到，文沖船廠主營3萬噸散貨、支線集裝箱船和挖泥船等，目前收入規模50億元左右；黃埔造船主營5-7萬噸散貨船、PSV海工輔助船和水面艦艇等軍品，收入規模在70-80億元。

事實上，此前黃埔造船已將文沖船廠100%股權收至囊中，“這很可能是為廣船收購黃埔做準備，因為目前黃埔軍品比重較大，收購文沖后，軍品比重相對下降，被廣船收購容易通過監管審核。”研究員揣測，可能的收購方式是等文沖、黃埔把所有產能從長洲島搬遷到龍穴島后，廣船直接收購龍穴島上的文沖修船基地和黃埔造船的建造基地。這將成就另一個土地升值神話，長洲島的老廠區位置雖然不如現在的廣船，未來升值空間也相當令人期待。

不過，上述研究員也向《金證券》記者坦承，“這只是單方面的推測，并未得到上市公司的確認。畢竟，這關系到中船集團究竟將誰定位為整體上市平臺，中國船舶還是廣船國際？”

《金證券》記者隨后聯系上廣船國際內部人士，其表示目前公司無法就此發表意見，黃埔造船等均為大股東中船集團的資產，是否注入具有相當大的不確定性。 

多重似明似暗消息的刺激下，廣船國際的股價11月以來一路昂揚向上，動態市盈率破百。“股價還算在安全范圍內，能否再有一波強勁的行情，就要看這些預期能否兌現了。”有市場人士謹慎指出。